造梦西游东哥辅助：网易成功在港二次上市：游戏业务是现金牛 创新业务毛利率低

网易第二次在香港成功上市:游戏业务是低毛利率的现金牛创新业务

雷达金融产品|李红京编辑|深海

6月11日上午，网易以代码“09999”在香港证券交易所正式登陆。港元”，发行价为123港元，当日收盘时上涨5.69%，总市值为4458亿港元。第二次上市后，丁磊持有网易42.5%的股份，这使得丁磊市值接近1900亿港元。

根据招股说明书，网易有三大业务板块:网络游戏、网易有道和创新业务。根据gamma数据，网易在业内排名第二，2019年手游市场份额约为18%。根据App Annie的数据，就中国用户在4款游戏上的支出而言，网易在2019年排名第二。

根据2020年第一季度的数据，网易剥离考拉后，游戏业务的收入增长到79.2%。在线教育独立上市，在第一季度贡献了3.2%的收入。创新业务包括网易精选、网易云音乐、广告服务、电子邮件和其他增值服务，占该季度收入的17.6%。

总体而言，网易盈利能力良好，平均年毛利率超过50%。特别是，摇钱树业务有稳定的游戏收入和强大的知名度。然而，网易的创新业务面临着很大的经营压力。严格的电子商务选择很难升级规模。云音乐和有道都处于规模亏损的阶段。

净收入连续三年增长。

从2017年到2019年，网易的净收入分别为444.37亿元、511.79亿元和592.41亿元。2020年第一季度，净利润为170.62亿元，同比增长18.3%。

其中，主营业务为网络游戏服务，2017年至2019年的净收入分别为362.82亿元、401.90亿元和464.23亿元。2020年第一季度，网易的游戏净收入为135.18亿元，同比增长14.1%。

就收入构成而言，在2019年出售网易考拉后，网络游戏dnf脚本卡盟占该公司总收入的近80%。2020年第一季度，该公司的网络游戏收入为5.18亿元，占79.2%。创新及其他业务收入30.03亿元，占17.6%。网络教育收入5.41亿元，占3.2%。

2017年至2019年，网易股东应占净利润分别为115.42亿元、82.91亿元和132.75亿元。2020年第一季度，网易股东的净利润为35.51亿元，同比增长约30%。

从2017年到2019年，网易的整体毛利率保持在53%以上，其中游戏毛利率保持在63%以上。2020年第一季度，网易的整体毛利率达到了55%。

在支出方面，网易的研发支出从2010年的5.6%持续增长至2020年第一季度的12.6%，主要是由于网易对游戏的持续投资。销售费用率在2018年之前将保持基本稳定，2019年将大幅下降，主要是由于游戏营销费用的下降。该公司的管理费用稳定在4.5%左右。

数据来源:招商证券

截至2019年12月31日，网易拥有20，797名全职员工。其中，R&D团队有10，279名员工，占近一半。

游戏贡献稳定的利润

据公开信息，网易成立于1997年6月，正式推出中文搜索引擎服务，随后是免费电子邮件服务。1998年5月，网易转向门户网站模式。163网站逐渐成型，从软件开发商转变为互联网技术公司。它于2000年6月在纳斯达克上市。

2001年，网易成立了一个网络游戏部门。同年，大型网络角色扮演游戏《大话西游》系列和《西游记》被开发出来。这两款游戏自推出以来，在市场上取得了巨大的成功。2005年4月，网易的网络游戏在同一时间达到了最多1000万人。此后，网易推出了《世界2》和《大唐英雄》等新游戏，但未能成功复制之前的作品。

2012年，国内手游市场升温，丁磊对手游的态度由“不乐观”转变为“希望手游领域长期发展”。2014年，网易开始进入手游市场，大规模扩充研发团队，一年内增加员工1200人，研发费用占当年净收入的10.6%。

网易的手游研发路径是经典的知识产权系列《大话西游》和《西游记》等端到端交易。在断友蓝波辅助期间积累的深度用户的帮助下，相关的IP手游一经发布，迅速聚集了大量人气，手游成绩实现了爆炸性增长。2014年第四季度，网易的手游收入只有4亿元，比2015年增长了10倍，其游戏收入份额从去年的6.8%跃升至43.8%，迅速缩小了与腾讯在手游领域的差距。

今天，网易已经形成了一个由140多个游戏组成的产品矩阵。其中大多数是手游，只有大约20个是客户端游戏。2019年，手游收入为331.4亿元，约占70%。

数据来源:招商证券

其中，MMO手游是一种大型多人在线游戏，玩家互动需求高。网易给了玩家足够的自由，让他们在达到一定水平后可以自由选择职业，1000人可以玩一千种游戏。婚姻、宠物、家居、捉鬼等设计中的高度仿真。也大大增强了游戏的社会属性。

据方正证券称，网易目前是MMO游戏的领导者，2019年市场份额为33%，竞争壁垒很高。

数据源:方正证券

自2018年以来，网易游戏开始尝试出海，许多产品都显示出了出色的性能。手游“荒野行动”于2017年10月推出，并多次荣登日本iOS&。谷歌游戏收入列表；《陆地之滨》于2015年8月推出，长期以来一直排名前15位；在IOS游戏中。《明天之后》于2018年10月上线。在推出的第一个月，它就登上了畅销书排行榜的前10名，目前也在畅销书排行榜的前40名。

事实上，早在2008年，网易就开始代理暴雪的《魔兽3》、《星际争霸2》、《魔兽世界》等游戏在国内运营。2019年1月，网易和暴雪娱乐续签了在中国运营游戏的权利。作为后者在中国大陆的唯一游戏代理商，网易在dnf奶妈的协助下，将其热门游戏《火石传奇》和《守望者》的国家服务机构延长至2023年1月。

数据来源:招商证券

根据招股说明书，网易还在游戏领域与微软、漫威和华纳兄弟等全球知识产权巨头保持长期合作。2019年12月，由网易和漫威娱乐联合开发的“漫威超级战争”发布，之后在几个东南亚国家的IOS下载排名中独占鳌头。

收入数据显示，网易在2018年第三季度的海外游戏收入占该季度游戏净收入的前10%，其海外游戏收入占2019年游戏总收入的11%。

总的来说，网易游戏的特点是善于利用知识产权，注重自我研究，坚持优质产品的原则，愿意投入大量的时间和资金来打磨高质量的产品。同时，收入高度依赖于已经发行多年的经典知识产权游戏。

Gamma数据显示，在2019年游戏流水计算排行榜的前10名中，仍有三款网易制作的经典游戏。凭借知识产权和忠实的用户群体，《西游记》、《阴阳老师》和《大话西游》仍然是网易游戏收入的主要来源。

数据源:方正证券

然而，这也让一些投资者担心，习惯于“炒冷饭”的网易近年来很少出现爆炸性的新游戏，这是它面临的最大挑战。

特别是与游戏行业第一的腾讯相比，国内外市场并不占主导地位。2019年，腾讯的网络游戏收入为1147亿元，是网易的两倍多。腾讯游戏的海外收入份额比网易高出23%。

网易在招股说明书中还表示，该公司可能无法与新兴竞争对手和知名行业的竞争对手进行有效竞争。

网易报告第一季度亏损1.69亿元

网易网络教育产品的雏形来自2007年9月的桌面版《有道词典》。这些产品开创了在线口译和即时翻译，受到用户的广泛欢迎。2010年11月，网易推出了一个公开课。此后，网易先后推出了云阅读、适当笔记、适当学校和网易云课程等教育产品。

2016年10月，有道学校更名为有道精品课程，正式进入网络教育。2018年4月，网易有道宣布已完成由华牧投资牵头、君联资本投资的第一轮战略融资。投资后，估计价值达到11.2亿元，并被推广到网络教育独角兽。2019年3月，网易有道宣布已完成与杭州网易教育事业部的整合，并提出“一切在K12”，全面发布K12在线教育课程。2019年10月，有道以29.16亿美元的市值于6月11日在美国成功上市。截至今年第一季度末，网易持有58.6%的股份和67.6%的投票权，成为最大股东。

目前，有道在线已经形成了三大业务板块的在线教育闭环:付费直播课程(有道精品课程)、学习APP和学习硬件。其中，以网易有道字典为代表的工具产品流失了多年积累用户的在线课程产品。根据该公司的招股说明书，2019年网易的整体应用月度活动达到1.08亿人次。

从整体收入规模来看，有道正在加速扩张。2019年，营业收入将达到13.05亿元，过去三年的复合年增长率为69%。特别是2020年第一季度，由于疫情带来的“家园经济”，网络教育赛马场正高速增长，收入同比增长139.8%，达到5.4亿元。

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目前，学习服务和产品的业务正在迅速扩展。2020年第一季度，收入为4.4亿元，占81.5%，而随着有道精品课程规模效应的不断扩大，网易的毛利率上升至48.7%。2020年第一季度，网易的精品课程销售额为4.5亿元，其中27.6万人次购买了精品课程，其中15.3万人次购买了K12精品课程。每个付费学生的注册总收入增加到1619元。

然而，尽管收入的加速增长把毛利率提高到了一个新的水平，陶还是没能赚钱。根据财务报告数据，2020年第一季度，按照美国通用会计准则，网易报告经营亏损1.76亿元，经营亏损率为32.5%，同比下降2.5个百分点。普通股股东的净亏损为1.694亿元，而去年同期为1.02亿元。

损失和获得客户的高成本之间有联系。财务数据显示，2020年第一季度，网易的营销费用率为55.3%，较去年同期的28.3%上升了近27个百分点。

网易有道首席执行官周峰在最近的员工大会上表示，目前教育领域的技术体系的影响力还远远没有发挥出来。今年，我们将努力帮助网易有道实现内容和用户的精细化管理，同时兼顾教学质量和性价比。

然而，目前网络教育市场竞争激烈。百度教育已经启动。阿里推出了“阿里老师和学生”，腾讯推出了“企鹅咨询”。今天的头条，京东教育等巨头已经进入行业，进入巨人时代。

在教育行业的资深人士看来，市场竞争激烈，用户有多种选择，由技术实现的在线教育无疑是正确的方向。此外，课程质量、教育效果、平台服务、管理等一系列问题是品牌可持续发展的关键。

创新业务的毛利率只有15.8%

网易的创新业务包括网易精选、网易云音乐、广告服务、电子邮件和其他增值服务。2020年第一季度，网易的创新和其他业务净收入为30亿元，同比增长28%。毛利率远低于游戏和教育服务，2020年第一季度同比增长10.1%，至15.8%。

数据显示，网易云音乐于2013年推出。它侧重于文学和艺术的“温暖和情感”。它侧重于音乐社交和移动社区，以年轻群体为目标，并通过基于社区的运作吸引多圈音乐家和粉丝。

据媒体报道，2019年9月，网易云音乐完成了由阿里巴巴牵头的B+轮融资，融资金额超过7亿美元，以换取“10%左右”的股权。根据这一估计，网易云音乐的价值接近70亿美元。

根据Quest手机数据，截至2020年1月，其MAU达到1.5亿，同比增长18%，仅次于腾讯音乐娱乐集团，DAU/MAU达到17%，即2550万人，仅次于酷狗音乐和QQ音乐，用户粘性较高。

在原创音乐的支持下，网易云音乐通过长期支持原创音乐人的内容创作和实现，已经成为中国最大的原创音乐社区。截至2019年12月，已有超过10万名原创音乐人和超过150万首原创作品上传。

据招商证券称，网易云音乐的利润来自广告、用户费用和版权运营。由于平台广告形式有限，近年来广告收入增长缓慢。而用户费用主要包括数字专辑销售、和平精英脚本卡盟成员增值服务、精选电台等内容支付方式、云音乐商城音乐周边商品销售和票务代理等服务销售，这些都是网易云音乐目前的主要收入来源。版权经营的收入近年来有所增加。

网易云音乐预计将是网易的下一次IPO。丁磊也表示希望分离流媒体业务，并计划让网易云音乐独立上市。

然而，音乐产业观察家范志辉认为，在线音乐平台的利润困境并没有在全球范围内得到很好的解决。

腾讯音乐作为全球唯一盈利的在线音乐平台，依赖于社交娱乐服务，特别是在线k歌服务和现场音乐服务。或许是因为腾讯音乐的盈利模式，网易云音乐尝试了各种方式来扩大产品在社会方面的可能性。

图片来源:招商证券

“可以看出，获取利润的两个主要途径是进行社会交往。具体来说，网易云音乐更注重音乐和社交，而腾讯音乐更注重社交娱乐。目前，每个公司都有自己的优势，这取决于谁的团队能够实施业务并提高盈利能力。”范志辉说道。

至于电子商务，在以20亿美元的价格将考拉卖给阿里之后，严格的选择成为了网易电子商务的唯一起点。然而，由于收入的比例很小，考拉被分为创新和其他部门，不会单独披露。

据公开信息，2016年4月，网易严格选择网易作为其家居品牌。在ODM模式下，高质量的商品被严格地从品牌溢价和中间环节中挑选出来，并被指定为差异化的电子商务。2016年“六一八”期间，严宣基于“三重生命美学”的理性消费理念得到广泛认同，水暴涨29倍。

在网易严格选举两周年庆祝大会上，网易发布了一组数据:“2017年网易严格选举收入增长了800%。根据这一趋势，网易的电子商务业务将很快超过其游戏业务。”

丁磊曾承诺“让电子商务业务重建网易”

然而，根据36份氪星报告，网易严格选择2017年和2018年未能实现预期目标，即达到70亿和200亿的年营业额。此外，严格的选举受到了多次批评，包括质量投诉、涉嫌侵权等。

一些知情人士表示，对于网易来说，电子商务业务不仅发展缓慢，更重要的是毛利率较低，基本保持在10%左右。

这个数字与招股说明书中显示的创新业务15.8%的毛利率大致一致。“因此，从某种意义上说，网易电子商务一直在赔钱。”消息来源说。

在今年的“六一八”时，除了阿里、京东等许多人之外，没有严格选举的声音。

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